国企改革股票有哪些之央企改革股

来源:网络 作者:佚名 2015-08-08 10:06

我们先来看央企改革。广义的中央企业包括三类:一是由国务院国资委管理的企业。二是由银监会、保监会、证监会管理的企业,属于金融行业,如国有五大银行(建行、农行、中行、交行、工商银行)及中国进出口银行、中国农业发展银行 国家开发银行。三是由国务院

我们先来看央企改革。广义的中央企业包括三类:一是由国务院国资委管理的企业。二是由银监会、保监会、证监会管理的企业,属于金融行业,如国有五大银行(建行、农行、中行、交行、工商银行)及中国进出口银行、中国农业发展银行 国家开发银行。三是由国务院其他部门或群众团体管理的企业,属于烟草、黄金、铁路客货运、港口、机场、广播、电视、文化、出版等行业。

   狭义的中央企业通常指由国务院国资委监督管理的企业。相对于其他一些国家来讲,中国国务院国资委监管的范围是比较窄的。

   早在2003年国务院国资委成立之初,国务院国资委所管理的央企数量是196家,经过重组,至2015年3月,国资委直接管理的央企数量112家。加上保监会、银监会、证监会直接管理的金融央企,一共为124家央企。

   我们在这里,所要说的央企改革,指的是由国务院国资委管理的央企,涉及央企改革的总数112家。

央企改革四项试点内容梳理

    国企改革是全面深化改革的重要战略部署,而央企改革又是国企改革的排

头兵,对地方国企改革起到了显著的带头及示范作用。截至 2015 年 4 月24 日,国资委旗下共有 269 家 A 股上市公司,个数占比约为 10%,全部央企总市值 154,137 亿元,约占全部 A 股总市值比例 25%,规模较大,集中度高。从央企行业结构来看,占所有央企市值比例前五位的行业(申万一级)分别为:采掘、银行、建筑装饰、机械设备、化工,其中采掘占所有央企 A 股市值比例为 22%,银行为 14%,建筑装饰为 10%,机械设备为 8.5%,化工占比为 7.5%。

   2014 年 7 月,央企改革试点公布,1)在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点。2)在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。3)在新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。4)在国资委管理主要负责人的中央企业中选择 2 到 3 家开展派驻纪检组试点。

     根据改革试点实施以来,根据市场的反应来看,改组国有资本投资公司试点和混合所有制试点最受市场关注,董事会授权试点和派驻纪检组试点则明显缺乏市场关注度。

   改组国有资本投资公司是针对于竞争类企业而言,主要进行产业投资,通过成立国资委—国有资本投资公司—国有企业三层次的结构,但从实际操作层面来讲,无论是成立国有资本投资公司还是运营公司,都需要对国有资本的进一步梳理,其难度较高,其运作周期较长。短期投资机会不明显。

 根据国资委目标,到 2020 年底央企数量减少到 83 家,主要是通过央企混合所有制改革来实现。进行混合所有制改革的主要途径有:集团整体或部分上市、集团资产注入上市平台、投资主体多元化(如引入战略投资者,私募股权)、并购重组、股权激励等方式、成立基金等。而根据集团经营类型、股权结构以及发展战略,需要选取不同方式进行混合所有制改革。

   集团整体或部分上市:这是提高集团资产证券化率的较为直接且彻底的方式,我们认为这种方式比较适于本身经营状况良好,竞争力较强,资产核心程度较高的企业。

集团资产注入:这种方式比较适用于集团核心主业突出,且对应上市平台具有唯一性,非上市公司与上市平台间存在同业竞争情况。

   投资主体多元化(如引入战略投资者,私募股权等) :这是混合所有制改革中被广泛采用的模式,通过引入效率较高的民营资本,来提升国有企业的运作效率,提高市场化程度,实现国企+民企:1+1>2 的效果。

   并购重组:适用于集团内部企业优化重组,重组整合等。我们认为,关于并购重组,主要有两方面的机会:一方面的机会在于“走出去”战略,也就是海外业务占有较大比重的央企集团,或是需要配合“走出去”战略的央企集团,以达到资源优化配置,提高国际竞争力的目的,防止内部火拼;一方面的机会在于同一行业内,但是属于产业链上下游关系,处于提高资源利用效率考虑,也有并购重组的可能。而以国内业务为核心的、又关乎民生日常生活的央企集团,为避免全面垄断的形成,我们认为并购重组的必要性不大。

   股权激励:上市公司股权结构清晰,其进行股权激励的难度要小于集团层面。

   因此,我们认为,央企改革四项试点内容,混合所有制改革无疑是其中最值得我们关注和投资的机会。

    6 月初国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,要求“央企要加大内部资源整合力度,推动相关子企业整合发展,并加大资本运作力度,推动资产证券化,用好市值管理手段,盘活上市公司资源,实现资产价值最大化。”我们认为,这是央企改革升温的一大标志,并且提高资产证券化率将是改革的重要手段之一。监管层对于国有资产证券化态度逐步升温,到2014 年的各项政策为国有资产证券化开绿灯。监管层已经将国有资产证券

化作为一项政治任务来对待,定位从“一个好的市场化方向”发展为“一项

必须的政治性调整”。我们认为,这是国企改革进程中实质性的进展。

   5 月 18 日,《关于 2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中明确提出,要制定中央企业结构调整与重组方案。对于央企并购重组而言,央企强强联合是一种方式,其主要目的在于配合我国“走出去”的国家战略。而通过提高央企集团资产证券化率这一方式,则主要借助于上市平台进行资本运作,通过股权多元化提升国有资产运营效率,提高 ROE 水平,拓宽融资渠道,并优化资产配置,短期操作性较强。国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志刚称,资本市

场有足够的体量吸纳巨量央企资产证券化,而且整个过程更易于监督,有利于国有资产管理。2011 年央企的资产证券化率仅为 68%,仍存在资产证券化率低于 30%的央企集团,中国南方电网有限责任公司资产证券化率仅有0.79%,而即将与国家核电重组的中国电力投资集团资产证券化率也较低,仅为 6.18%。若按国资委此前设定:2015 年央企资产证券化比率为 80%,则央企资产证券化率仍有较大的提升空间。

证券化率较低的央企集团

  我们综合央企混合所有制改革试点(最受市场关注,最有话题性,最能引爆市场情绪)、国有资产提高资产证券化率要求(证券化率低,空间大)、各大央企兼并重组必要性(配合“一带一路”国家发展战略,提高国际竞争力,避免恶性竞争的情况)等多维度综合分析,建议关注四大系投资主线:

  航天系:中国卫星/航天长峰/航天动力/航天科技;

  核电系:中核科技/东方锆业/上海电力/东方能源 /东方电气;

  船舶系:中国船舶/中国重工/中船防务;

  钢铁系:武钢股份/宝钢股份;

  航运系:中国远洋、中海集运、中海发展

  电力系:

 

 航天系

   航天两大集团(航天科技集团、航天科工集团)同根同源,是我国航天工

业体系的基础。两大集团资产证券化率较低,航天科技集团仅为 9.1%,航天科工集团仅为 19.9%,两大集团科研院所的核心资产均未在上市平台内。随着航天系进入资本运作的密集期,我们认为航天系提高资产证券化率将是必然趋势。

   根据航天两大集团各研究院所业务特点以及改革方向,我们建议关注航天系标的:中国卫星/航天长峰/航天动力/航天机电

   德圣点评:随着航天系进入资本运作的密集期,我们认为航天系提高资产证券化率将是必然趋势。

核电系

   目前,我国核电系央企主要有中核集团、中广核集团、国家核电、中电投

集团、中核建等。各个集团资产证券化率均处于较低水平,目前核电资产的上市平台也较为稀缺,仅有中广核集团旗下拥有核电资产较为集中的中广核电力(H 股),也是全球唯一单一经营核电的上市公司。中国核电将作为中核集团核电资产上市平台。中电投旗下虽有 6 家 A 股上市公司,但整体核电资产证券化率较低。

   随着国家核电与中电投合并的顺利开展,核电行业的发展格局逐渐成形,核电系央企并购重组的核心投资逻辑在于几大集团核电资产证券化率的提高,即核电资产重组并注入上市平台。根据这一逻辑,我们建议关注:中核科技/东方锆业(集团核电资产重组)/上海电力(重组新集团的核电资产注入)/东方能源(集团资产注入) /东方电气(资产重组)。

 补充:电力系

   目前,上市电力公司的资产占行业总资产的比重仍然较低,随着中央及地方国资委对推动集团整体升上市、提高国有资产证券化水平的大力支持,以及电力行业的估值修复,预计未来电力行业的资产整合有望提速。五大电力集团明确承诺过,存在资产注入预期的是华能国际、华电国际、大唐发电和国电电力。

   电力设备新能源的国企改革首先关注国家电网的改革,电网改革和电力体制改革相结合将产生非常大的机会。国网系旗下四家公司,国电南瑞、许继电气、平高电气、置信电气。国电南瑞作为重点中的重点,南瑞集团下待注入资产(主要是南瑞继保和南瑞信通)2014年净利润20亿元以上,超过上市公司,国电南瑞+南瑞继保+南瑞信通将是能源互联网中毫无疑问的龙头,各业务的潜力和能力都非常巨大。

   央企改革关注三大动力公司(东方电气、上海电气、哈尔滨动力)的合并情况,众所周知,由于产能过剩引起的竞争,使得火电设备的价格下降了30-40%,如果合并将会出现设备价格的提升。利润将产生非常大的弹性。

   华电集团下属的国电南自,是电力二次设备的龙头公司之一,如果考核方式和激励机制改变会有爆发力。

   德圣点评:核电系央企并购重组的核心投资逻辑在于几大集团核电资产证券化率的提高,即核电资产重组并注入上市平台。

船舶系

   以长江为界,中国船舶工业集团的船厂多在南,中国船舶重工集团旗下船

厂多在长江以北,业内分别称之为“南船”和“北船”。数据显示,两大集团的总资产分别突破 2100 亿(南船)和 3600 亿元(北船)。目前两大集团的上市平台分布为中船重工旗下的中国重工(601989.SH)和中船工业旗下的中国船舶(600150.SH)和广船国际(600685.SH)。业务广泛的“两船”旗下,均有重要的军工资产和被视为未来增长潜力的科研院所。一直以来,因国防安全需要和事业单位改制难,这些资产一直未能装入上市公司。我们认为,在当前的大背景下,南北船有可能未来通过资产整合甚至合并的方式实现资产证券化率的提高。可能的合并将以北船为主(北船上市平台中国重工的市值大、收入规模高,中国重工可能成为最终整合平台)。另外,由于南北船旗下资产众多整合起来相对比较复杂,应该会定位几个资本平台归类实现资产证券化,包括广船国际和中国船舶的整合。

  标的方面:建议关注中国船舶/中国重工/中船防务(原名:广船国际) 。

南船、北船上市平台

  德圣点评:我们认为,在当前的大背景下,南北船有可能未来通过资产整合甚至合并的方式实现资产证券化率的提高。

钢铁系

   6月10日,工信部就《钢铁产业调整政策(2015 年修订)》公开征求意见,提出进一步组织钢铁行业结构优化调整,加快兼并重组。到 2025 年,前十家钢企粗钢产量全国占比不低于 60%,形成 3 到 5 家在全球有较强竞争力的超大钢铁集团。

   随后,市场上传出武钢股份与宝钢股份将要合并的消息。此前武钢股份董事长也曾向外媒公开表示,中国钢铁行业若要削减过剩的供应,整合至关重要。中国政府正在制定政策以削减过剩的钢铁产能,包括鼓励钢铁行业的并购。

   目前排名前 10 的钢铁企业产业集中度为 37.5%,在钢铁产业集中度低的

情况下,就很难有效实施行业自律,做到在行业效益低迷时有效调节产量,而通常企业间为了扩大各自的市场份额,不惜竞相降价。我们认为,当下钢铁产能严重过剩,兼并重组是必由之路。宝钢、武钢合并有利于形成资本优势,促进技术和产品质量升级,对钢铁走出去将产生积极影响。

宝钢、武钢旗下上市平台

     德圣点评:我们认为,当下钢铁产能严重过剩,兼并重组是必由之路。

 航运系

  大背景+相应政策:经营压力+国改深水区,集运央企或通过并购提升效益。

  2014年9月国务院出台的《促进海运业健康发展的若干意见》是新中国成立以来我国国家层面第一个关于海运业发展的顶层设计,也是第一次对海运发展工作的全面系统部署。标志着海运发展已经成为国家战略的重要组成部分。该意见

的出台将会加速行业扶持政策的释放和航运央企改革的进程。《意见》出台中,国务院明确表示要推动海运企业转型升级,完善海运企业治理结构,转变发展理念,创新技术、产品和服务,加快兼并重组,促进规模化、专业化经营,提升

抗风险能力和国际竞争力。

   四家航运央企的主要资产已实现上市,在国内上市的子公司如下图所示。中外运长航集团旗下的长航油运(600087)已退市。从四家航运央企的运力来看,中远集团排第一,中海集团排第二,两家共占比近八成。航运主要分为集装箱航运(如:中国远洋、中海集运,前者规模世界第六,后者第七);干散货航运和油轮运输(如:中海发展、中海海盛、招商轮船)。  

   航运央企重组传闻其实在 2010年之后就一直在坊间流传,大多关于“中远”和“中海”系上市公司,背后逻辑主要是:1)两家航运集团船队大、体量足,连续亏损;2)市场重合度高,双方强强联手、改善经营存在理论可行性;3)因历史发展原因,双方集团及旗下公司高管、经营层主要领导很多都具备两家公司的工作履历(目前中海和中远集团一把手都曾在对方公司担任过高层职务),具备整合的基础。

   中远+中海”标的优于“中外运+招商”:理由是中远、中海体量大、航运子板块多,大概率是重组的核心,而且招商旗下主要航运资产—能源运输船队已经和中外运长航进行了整合,短期再度实施集团或者上市公司更大范围资产重组的预期不强烈。中海发展未来资产重组的概率较大,有更强的投资稀缺性。

   德圣点评:建议战略布局中国远洋、中海集运、中海发展。

其他的央企改革主题机会:

   1、中铁系:“一带一路”战略的实施和成败紧密相关。要想中国高铁动车走出去,必须先修铁路,铁路基建是先锋。中国中铁与铁建并后,有利于发挥我国高铁、城轨建设在世界竞争中的优势,消除内部相互压价的恶意竞争和内耗,从而大大提高企业的利润。中铁和中铁建合并以后可以避免腐败,可以靠真正的技术和中铁总合理谈判。中铁和中铁建合并的好处也是可以防止恶性竞争,防止中铁总压价。与中国南、北车合并异曲同工,同为行业两大竞争对手的中国中铁和中国铁建的合并,可以防止恶性竞争,对工程有利、对发展有利。

    德圣点评:一带一路或是事件催化剂。

   2、海油系:中海油服(601808)和海油工程(600583)最早都是从中国海洋石油的十家专业公司合并而来,其中七家合并后成为了今天的中海油服,三家合并成为了海油工程。中海油服主要是钻井、勘探、船舶和油田技术服务,海油工程则侧重于海上钻井平台的设计、建造和安装。二者属于产业链油气服务产业链的上下游关系,同样受益整个油田服务行业的景气周期。

   通过纵向整合,合适形成全产业链的海洋石油勘探开发公司,提升全球范围内的竞争力,符合国家战略方向。

    德圣点评:二者属于产业链油气服务产业链的上下游关系,合并或许更符合国家发展需求。

   3、煤炭系:对于煤炭行业而言,整合也是趋势所在。按照能源局此前公布的计划,2015年要淘汰煤炭行业落后产能7779万吨、煤矿1254座。现在,从央

企到地方国有企业,都开始探讨企业整合的路径。6月4日,内蒙古发布《关于支持煤炭转化企业与煤炭生产企业重组有关事宜的通知》。在这份通知中,内蒙古提出,为有效化解煤炭产能过剩,推动煤电、煤化重组并购,构建内蒙古煤电化整体优势,将全力支持煤炭上下游企业重组。

   近期,国家能源局在调研神华集团、中煤集团等煤炭重点企业时表示,要深化改革,提高煤炭产业的集中度,对符合产业政策的重点煤炭企业要加大金融支持力度。有媒体谈到,后期国家将出资成立煤炭行业整合基金,加快形成煤炭行业的进一步整合。

  在煤炭行业内,关于神华和中煤可能合并的传闻,早在2008年8月就已传出。

而当前随着新一轮央企整合浪潮的大幕开启,有消息称,中煤和神华的合并工作

已经启动。

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