20150731个股分析-精工钢构-招商证券

来源:招商证券 作者:戴计辉 2015-07-31 09:04

精工钢构,业务分析,盈利预测,行业分析,技术研究。

事件:
公司控股子公司浙江精工中标绍兴市推广建筑工业化试点项目 ——“梅山江商务楼 A 区、 B 区工程”,该项目 需建造 5 幢,每幢 5 层,建筑面积约合 10 万平方米,项目金额约 3.85 亿元,约占公司 2014 年营收的 5.59%。
评论
1、商业应用首单落地,成本差距缩小,建筑工业化开始进入市场推广阶段
公司在众多工业化建筑体系中脱颖而出 ,中标梅山江项目,体现了公司 GBS 绿筑体系 技术的可行性、安全性、经济性获得市场的认可, 同时也标志着 GBS 绿筑体系全面进入市场推广阶段;此外,该项目为“交钥匙”工程,体现了公司向“钢结构建筑系统服务商”的转型升级,这有利于提高公司业务规模扩大速度,提高盈利能力。
公司工业化建筑成本仅高传统建筑 7%左右。我们做了一个粗略估算,公司此项目 10 万平米造价 3.85 亿元,即单位平米造价为 850 元,其中包括了 地下室建设、地上集成建筑体系、幕墙体系及设备专业和部分精装修;而对于传统建筑施工,地下室建设成本约 40-100 元/平米,传统 6 层楼(及以下)施工成本约 1300元/平米,玻璃幕墙约 800-1000 元/平米,水电约为 60-120 元/平米,电梯工程和空调均约 100 元/平米,部分精装修约 1000 元/平米,综合以上各项,传统施工工艺建造此项目成本约为 3600 元/平米。 由于工业化建筑人工成本占比远小于传统建筑,随着我国人口红利逐渐消失,人工成本逐年增长,工业化建筑建造成本高的劣势将逐渐消失。 详细内容请参见我们《建筑工业化专题报告》 。
2分布式光伏发电业务与钢结构主业协同发展,海外业务加速布局
公司大力发展分布式光伏项目 ,有 6 大优势: 1 )优质屋面资源, 每年钢结构业务新增屋面约 1000 万平,对应 1GW 可装机容量, 2)优质客户, 3)了解客户信用, 4)成本控制, 5)金融配置,公司发行可转换债,其中 5 个亿用来做分布式光伏项目, 6)安全性强; 14 年公司光伏业务承接额为 30MW, 15 年预计100MW,未来 3 年计划完成 1.2GW;同时,公司先后承接了新加坡、哈萨克斯坦、香港等地的标志性工程, 14 年承接海外业务 9.13 亿元,同比增 104.71%,海外业务占营收比约 9%,海外业务有望借助“一带一路”加速布局。
3积极转型绿色建筑,分布式光伏业务协同发展, 维持“强烈推荐-A”评级
公司工业化建筑商业应用首单落地,分布式光伏业务与主业协同发展,同时借助一带一路战略布局海外业务。 预计 15、 1 6 EPS 为 0.22 与 0.26 元,对应 PE 为27.1 与 22.7 倍, 维持“强烈推荐-A”评级。
4风险提示:业绩低于预期,新业务拓展不及预期,回款风险。
公司是国内较早对绿色集成建筑进行研究、开拓、推广的公司。 公司自主研发成功新一代集成建筑体系,并运用此体系在短短 15 天内建造了公司自用的 3 层楼、 3500 平方米科研楼。公司于 2013 年启动了绿色集成建筑科技产业园项目,计划投资形成产能 50万平米的集成建筑生产基地,为绿色集成建筑的大力发展提供必要的产能保障。同时,公司还获得了房屋建筑总承包一级资质,扫除了建筑资质方面的障碍。
绿筑 GBS 可行性论证通过将有助于全面推广和订单承接。 可行性论证通过使绿色集成建筑的推广迈出了实质性的一步。 公司之前已在绍兴建成两所绿色集成建筑学校——钱清中学、鉴湖中学,此次技术认证将进一步巩固业主信心,加快市场拓展和订单承接。
公司引领行业标准制定,钢结构标准逐渐完善。公司《GBS 预制装配式多层钢结构集成建筑应用技术规程》获得浙江省住房和城乡建设厅工程建设企业标准备案并发布实施。标准的备案和发布实施,填补了行业内的标准空白,体现了公司在绿色集成建筑体系研发技术的优势,同时也标志着 GBS 预制装配式多层钢结构集成建筑正式从研究试验阶段进入全面推广应用阶段。 这将进一步促进市场开拓加速。
公司做绿筑 GBS 的优势明显:
 政策优势: 公司绿色集成建筑系统获得国家 1000 万元财政补贴,且公司是行业内唯一一家以绿色集成建筑项目获得此补助的企业,这说明国家对绿色节能建筑的支持,未来国家可能进一步出台鼓励使用绿色集成建筑的政策。
 技术优势: 公司通过收购为绿色建筑业务做技术储备, 2011 年收购亚洲建筑系统有限公司、上海精锐金属建筑系统公司、青岛城乡建筑设计院有限公司, 2012 年收购广东金刚幕墙工程有限公司,显著提高绿色集成建筑综合实力 ; 公司拥有综合设计甲级资质、钢结构和幕墙设计甲级资质、房屋建筑总承包一级资质; 与同济大学合作成立钢结构技术中心,并与德国比姆、日本驹井开展国际合作。
 产业链优势:除了钢结构外, 公司还拥有幕墙、围栏、光伏等完整产业链,并建设年产能 50 万平方米的绿色集成建筑生产基地,形成绿色建筑全产业链体系。
 先发优势: 公司一直是此领域的领头羊, 也有了一定的品牌优势与良好口碑。现在,公司已是浙江省建筑工业化示企业,并参与编写《浙江省新型建筑工业化标准》和《绿色建筑运行维护技术规范》。
公司研究
公司营收与净利润企稳, 毛利率有所提高,营运能力较强,回款情况有较为明显的改善,具体来看
 营收与净利润企稳, 2015Q1 营业收入 15.66 亿元,净利润 0.46 亿元,基本与去年同期持平;
 毛利率有所提高, 从年报数据来看, 2014 年毛利率提高 1.29 个 PP,净利率提高0.41 个 PP,从季报数据来看 2015Q1 毛利率提高 1.64 个 PP 至 16.66%;
 管理费用率增加较快, 2015Q1 管理费用率增加 1.73 个 PP 至 7.61%,财务费用率与销售费用率均与去年同期持平;
 回款情况有明显改善, 2015Q1 公司收现比高达 130.35%,且经营现金流持续为正

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