郑州招商证券开户20161206财经资讯

来源:未知 作者:佚名 2016-12-06 09:21

1.1.【浙商策略 陈金海】A 股回报率居前,明年配置价值高

  精选个股&点评

1.1.【浙商策略 陈金海】A 股回报率居前,明年配置价值高

考虑到房地产市场调控、债券市场去杠杆,投资回报率居前、估值合理的 A 股明年将具备较高的配臵价值。

1. 现金回报:低于信托、持平债券、高于房产

上证 50 和沪深 300 的股息率在 3%左右,A 股具备较高的投资价值。低风险投资者追求稳定的现金回报, 现金回报率是重要的衡量指标。2016 年全部 A 股的股息回报率为 1.73%,红利指数高达 3.79%10 年期国 债、国开债、公司债的发行利率分别为 2.82%3.17%3.62%;银行理财和信托产品预期收益率分别在 4% 7%左右;一线城市的二手住宅租金回报率在 1.7%左右。所以在大类资产中,A 股的股息率处于中上游 水平,大盘蓝筹股则位居前列。

2. 风险收益:股票位居中上游,明年配臵价值高

近十年 A 股的夏普比率在各类资产中位居前列,具有较高的配臵价值。中长期投资者关注投资回报率,包 括现金回报和资本利得。为了比较各类资产的配臵价值,我们比较理财产品、股票、债券、大宗商品、房 地产、黄金等大类资产的夏普比率。结果发现,近十年来 A 股的夏普比率在 0.5 左右,10 年期国开债和企 业债的夏普比率在 1 左右,大宗商品的夏普比率在 0 左右,房地产的夏普比率出现明显分化,一线城市在 2

左右,二线城市在 0.44 左右。所以在大类资产中,股票的收益风险比仅次于一线城市房地产和债券,好于 大宗商品、三线城市房地产。

3. 历史估值:A 股尚处高位,中小创接近 2013

受益于净利润大幅增长,2017 A 股(剔除金融)、中小板(剔除金融)和创业板的 PE 将大幅下降。2016 年下半年 A 股(剔除金融)净利润大幅增长,中小创增速进一步提高;2017 年预计 A 股(剔除金融)净利 润增速 20%,中小创净利润增速 35%左右。以当前市值计算,2017 A 股(剔除金融)、中小板(剔除金 融)和创业板的 PE 分别为 30 倍、36 倍和 40 倍,中小创的 PEG 接近于 1。考虑到当前较低的无风险利率, 估值基本处于合理区间。

4. 融资融券折算新规对市场短期影响较小交易所调整融资融券折算比例,采用新老划断的办法,对短期市场走势影响比较有限。静态市盈率超过 300倍或者为负的融资融券标的有 165 家,合计融资余额近 1500 亿元。由于采用新老划断的折算方法,存量融 资的折算方法不受影响,到期后可以展期,所以投资者不需要卖出股票达到保证金要求。但是这些标的的 增量融资将受限,所以对未来的资金流入会有一定的影响。考虑到 2016 年下半年多数公司净利润将大幅增长,到 2016 年年报公布后,预计会有 50 家左右的公司市盈率下降到 300 倍一下,届时折算率为 0 的公司将在 100 家左右,合计融资余额在 1000 亿元左右。由于近期新增融资余额较少,对静态市盈率在 300 倍以 上或者为负数的股票的融资约影响较为有限,对市场涨跌的影响不大。

1.2. 【浙商化工】华峰氨纶调研纪要 20161202

公司简介:公司主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发,是全国最大的氨纶制造企业之一。2016 年前 三季度公司实现营业收入 19.58 亿元,同比增长 3.6%,归母净利润-3.62 亿元(子公司辽宁华峰计提资产减 值准备 4.45 亿元)。

1、受新增产能投放较多及需求疲软影响,氨纶行业近几年比较低迷,现在基本处于行业周期底部状态。当 前氨纶 40D 维持在 2.8-3 万元/吨,较 2013 年下跌约 50%左右。今年以来由于大宗商品涨价,氨纶原材料 PTMEG MDI 均不同程度上涨,导致氨纶生产成本提高,而氨纶下游需求稳定且库存较低,目前已经具 备较强的涨价基础。当前行情下,中小氨纶企业大面积亏损,部分处于停产淘汰边缘,而大企业还能保持一定的盈利能力,且部分有继续扩建产能的计划。随着环保政策趋严以及大企业产能的扩建,未来两年中 小氨纶企业将加速被淘汰,行业集中度会大大提升。

2、重庆华峰 6 万吨差异化氨纶产能在今年 7 月全部达产,公司氨纶在规模和差异化程度方面得到大幅提高,进一步巩固其行业龙头地位。目前公司氨纶总产能 11.7 万吨/年,国内第一、全球第二,国内市场占有率 20% 左右。公司在氨纶行业积累了多年经验,成本控制能力全行业领先,特别是重庆华峰靠近原料供应地,成 本优势更加凸显。为一步提高市场份额和行业竞争力,公司计划未来 4 年再扩建 6 万吨差异化氨纶项目, 将市场份额提高至 30%左右,届时公司将具有较强的市场掌控力。

3、辽宁华峰年产 23 万吨苯深加工一期项目于 2015 6 月试生产,2016 1 月该子公司唯一的氢气供应商被举报存在安全隐患,公司被迫停产,复产时间仍不确定。本次计提资产减值准备 4.45 亿元,对公司本年 度业绩影响较大,但本次资产减值准备计提充分,对未来业绩影响小。 4、公司未来采取价格竞争和差异化竞争策略。常规产品保持目前较低的价格,有助于加速淘汰小产能,差 异化产品会涨价,所占比重将扩大。业绩弹性:氨纶价格每上涨 1000 /吨,公司年化 EPS 增厚 0.051 元。

Q&A 环节:

Q1:重庆华峰 6 万吨差异化氨纶产能运行如何,与本部产品的区别?

重庆华峰一期 3 万吨产能去年达产,二期 3 万吨产能今年 7 月份达产,基本处于满产满销状态,至此公司氨纶总产能提高到 11.7 万吨。重庆华峰自动化程度很高,且靠近原料供应地,单位生产成本明显降低。重 庆华峰主要以细旦丝为主,本部细旦粗旦都有,未来将根据市场需求进行产品结构调整。

Q2:新规划 6 万吨差异化氨纶产能有什么进展?

公司计划未来 4 年再扩建 6 万吨差异化氨纶产能,进一步扩大先进产能比重,以后主要往中高端走,也会 有一些定制化的生产线,项目当前处于选址阶段,明年开始建。 Q3:氨纶行业未来几年的新增产能有多少?

目前全国氨纶产能 50 多万吨,计划建设的氨纶产能有 20 万吨,韩国晓星要投 6 万吨,新乡化纤要投 2 万吨,雅迪也要投 6 万吨,具有会有多少产能得到实施尚不确定。17 上半年估计有 1.5-2 万吨的产能释放出来。

Q4:氨纶项目的投产期及投资成本有多少?

氨纶投产期正常要 2 年左右,大产能通常不是一次性投产,每次投 2 万吨左右。一万吨产能大约需要投资 3亿元。

Q5、公司市场份额及下游需求增长情况?

公司氨纶市场份额 20%左右,常规产品价格不涨的话,不会被抢占市场份额。现在下游需求保持 5%左右的 增速,实际上增速在放缓。随着染整工艺的突破,氨纶应用领域会增加,氨纶的添加比例也在增加,下游 纺织的扩张也会带来增量,未来需求增长会提高到 7%左右。 Q6、公司产品的竞争策略,不同产品价差有多少? 公司未来采取价格竞争和差异化竞争策略,常规产品不涨价,有助于加速小产能的淘汰,差异化产品涨价, 有助于提升公司业绩。公司目前差异化产品比重 10%左右,差异化产能还会持续扩大,比重会越来越高。 差异化产品与常规产品平均价差有 4000-8000 /吨。

Q7、公司产品的价格及毛利率有多少?

公司产品整体均价 3 万元/吨左右,现在毛利率有 10%。差异化产品毛利率很高,比如有些高端氨纶 17-18

万元/吨,成本也就两三万元,但产量较低。

Q8、公司氨纶产品结构,价格是否还会下行?

公司氨纶 40D 占比 50-60%20-30D 20-30%40D 氨纶的价格每吨 2.8 -3 万元之间,价格已经不可能 再低了,公司成本控制比韩国晓星还低,很多小厂已经在亏现金流。 Q9、原材料涨价对公司的影响,是否会提价?

原材料 PTMEG MDI 占生产成本的 70%左右,PTMEG 每吨涨价 1000 元,算到成本每吨提高 800 元。11 月份原料涨了,大部分企业不赚钱,产能 2 万吨以下的企业开工率很低,大企业基本满产满销。氨纶具备

了涨价条件,但现在涨价,新产能又会出来,行业几家大企业都不希望氨纶现在涨价,对行业没好处。氨 纶底部区域确定了,如果价格保持不变的话,明年可以赚 2 个亿。 Q10、环保政策趋严及浙江省煤改气政策对公司的影响? 氨纶行业的集中度不高,环保查不全,明年浙江环保政策执行严一些的话,一批小企业会很难熬,氨纶 80-90% 的产能在浙江,2 万吨以下的小产能合计有十几万吨。煤改气政策会大幅提高氨纶企业的生产成本,如果换 成天然气,成本每吨至少增加 2000 元,未来几年氨纶洗牌会比较充分。公司自己筹划的热电项目已经获批,

17-18 年建设,对公司来说煤改气利大于弊。

Q11、氨纶消费是否有淡旺季,现在库存多少? 氨纶消费淡旺季不明显,下游服装行业库存也很低。公司氨纶库存有一个月,正常平均水平就是一个月, 历史上库存最多就 45 天。下游从服装产业链都没涨,不排除明年氨纶有一波上涨,决定价格的还是需求。 Q12、辽宁华峰资产减值计提影响及后续进展?

辽宁华峰本次资产减值准备计提 4.45 亿元,对本年度业绩影响比较大,但负担已经卸完了。目前氢气供应 商法液空和政府在谈,是否能复产还不确定。

Q13、公司聚氨酯固化道床是否有新进展? 聚氨酯固化道床用在有砟道床上面,无砟道床用几年后容易坏,但聚氨酯固化道床成本贵,推不动,铁总 也不愿大规模去推。

Q14、公司未来的发展规划? 先将氨纶主业做好,条件成熟做一些并购,但是方向很难找,主要考虑三个方向:(1)环保处理类,如化 工危废处理;(2)化工新材料类;(3)对提高生产效率有益的装备制造类。

1.3.【浙商家电 陈曦】格力电器:若继续下跌则是布局好时机

事件:上周末证监会主席刘士余对于险资举牌上市公司的强烈态度使得周一举牌概念股集体下挫,格力电 器跌停。

公司简介:公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业。格力电 2016 年前三季度实现营业收入 824.29 亿元,同比增长 1.11%,其中三季度实现营业收入 332.46 亿元,同比增长 5.84%;前三季度实现归属净利润 112.29 亿元,同比增长 12.82%,其中三季度实现归属净利润 48.27亿元,同比增长 14.05%

点评: 脱下了举牌概念的帽子,分析落脚点又重回到业绩和估值:在基本面没有变化的前提下,格力电器股价近 期频繁异动,从 11 17 日终止收购复牌回归基本面后,公司股价涨幅较快,累计超过 20%,公司于 11 29-30 日停牌自查,回复前海人寿持股比例由三季度末的 0.99%上升至 4.13%12 1 日复牌后举牌概念愈 发强烈,公司股价触及历史新高,然而上周末证监会主席对于险资举牌上市公司的强烈态度使得周一举牌 概念股集体下挫,同时公司公告前海人寿并未继续增持公司股票至 5%,公司股价于 12 5 日跌停收盘。 我们认为经过前期的大幅涨跌,目前公司脱下了举牌概念的帽子,分析落脚点又重回到业绩和估值,以及 公司可能的多元化探索。 空调主业景气度持续提升,业绩有望超预期:根据产业在线的数据,空调行业从三季度开始回暖,7 月份增 速首次转正随后逐月提升,7-10 月空调销售增速分别为 14%27%30%39%。目前空调行业去库存结 束且景气度持续提升,公司 3 季度收入端增速由负转正(2 季度增速-4.16%3 季度增速 5.84%),净利端增 速环比提升(2 季度增速 9.81%3 季度增速 14.13%)。根据产业在线出厂端数据,10 月公司销量同比增长 58%(其中内销增长 65%,出口增长 29%),根据中怡康终端数据,10 月公司零售量同比+39%,零售额44%ASP 同比提升近 7%。我们预计公司 4 季度将继续处于环比改善的态势,增速相较三季度进一步提升,净利率仍有望维持高位(3 季度净利率 14.42%)。公司预提费用充足,三季度其他流动负债达 619.75 元,同 时代理商新冷年打款积极,我们预计公司 16 年和 17 年净利润有望达 150 亿元和 170 亿元,同比增长 19.8% 13.3%,分别对应 16 17 PE10.4 倍和 9.2 倍。 公司估值吸引力逐步提升,若继续下跌则是布局好时机:1、目前是空调子行业甜蜜期,短期高景气度有望 持续至明年 6 月。2、在风险偏好持续下行的大背景下,今年以来具备防御属性的家电行业整体估值提升,参考美的 12.4 倍相对较高的估值,结合公司的多元化预期,我们认为公司理应同样享有估值溢价。3125 日深港通开通,首日买入格力电器金额最大,达 3.72 亿元。我们认为从全球市场的角度来看,作为低 估值、高分红、稳增长的优质蓝筹,公司在无风险收益率维持低位的大背景下具备稀缺性,长期来看将受 险资、QFII 等资金的偏爱,估值有望逐步向海外家电巨头平均 1718 倍的水平看齐。若明天低开,或股价 进一步下跌,则是布局好时机,建议积极关注。

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